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发布日期:2025-03-05 09:56    点击次数:132

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专题:巴菲特2025鼓励信重磅来袭

  新浪财经北好意思站 康路

  2025年2月22日上昼,伯克希尔·哈撒韦发布了最新的鼓励信,这是巴菲特执掌伯克希尔的第60年。滙盛金融首席经济学家,纽约大学兼职讲解陈凯丰对新浪财经共享了对鼓励信的解读,并推敲了巴菲特的投资策略、企业惩办作风以及对全球经济的主见。

  陈凯丰暗示,鼓励信中印象最深远的片断是,巴菲特发挥了2005年伯克希尔收购房车公司 Forest River 的经过。6月21日,巴菲特通过先容意志了该公司的 CEO 皮特·里耶格(Peter Liegl),并在7天后与其碰头。两边在莫得讼师、管帐师或投行介入的情况下,径直敲定往来,致使连 CEO 的薪资也一并谈妥。陈凯丰认为,这个案例展现了巴菲特一贯的投资作风——简易高效,基于信任与尊重。陈凯丰暗示,这种往来模式如今已极为淡薄,巴菲特的往来作风属于“老派”作念法,信任我方的直观,也尊重对方的报价,而非过度谈判或依赖照顾人机构。

  关于巴菲特在信中罕见说起“但愿好意思国能保合手货币安祥”的话里有话,陈凯丰认为,可能是对改日好意思国基本价值不雅的担忧。巴菲特阅历了二战后的全球摆脱贸易体系。好意思国通过摆脱贸易、低关税、全球单干相助,斥地了以好意思元为基石的经济顺次。巴菲特在挂牵今后的好意思国,和他成长的好意思国事否会不同样。这可能是他强调货币安祥的原因之一。

  在业务侧,陈凯丰珍贵到,伯克希尔2024年旗下 189 家全资控股公司中,有53%出现了利润下滑,但保障和动力板块发达强盛。保障业务受益于保费高潮,固然赔付加多,但盈利材干普及。动力业务则因油价高潮及太阳能、风能发电收益加多而增长显着。巴菲特在动力规模的投资合手续加码,将公用业绩公司的合手股比例由92%普及至100%。铁路和制造业板块的停滞,反馈了伯克希尔业务结构的变化,动力和保障收复成为利润中心。

  在投资侧,陈凯丰珍贵到伯克希尔最大的变化是在减少好意思股合手仓,认为估值太贵,但正在加多未上市公司股权投资,并增合手全球业绩类钞票。此外,巴菲特链接加码日本公开阛阓。

  关于巴菲特从2019年开动投资日本五大商社,并在鼓励信中明确暗示但愿继任者 Greg Abel “合手有几十年”的深意,陈凯丰强调,巴菲特在日本的投资并非看好日本原土经济,而是看好这些商社的全球化布局,涵盖农业、矿产、电信等多个规模。他暗示,巴菲特在日本借入日元债务,将其换成好意思元再投资,罕见于作念空日元,并从这些商社得到的8亿好意思元分成也全部换成好意思元。这标明,尽管巴菲特看好这些日本企业,他并不认为日本经济全体向好。

  2024年是巴菲特执掌伯克希尔的 60 周年。陈凯丰回忆,我方在大会上厚实了许多伯克希尔旗下子公司的 CEO、巴菲特眷属成员,以及曾拍下巴菲特午餐的投资东谈主。他还提到,往时巴菲特曾与芒格、比尔·盖茨等东谈主一都袭取访谈,但跟着年岁增长,巴菲特的公开行为逐渐减少,现在主要依靠高尔夫球车代步。

  靠近“如果本年有契机和巴菲特推敲,您最念念问他什么”这一问题,陈凯丰暗示,他最念念问的是:如今芒格如故离世,巴菲特现在最信任的东谈主是谁?往时,芒格是巴菲特的进犯照顾人,现在他碰到问题时会向谁讨教?这一问题不仅关乎巴菲特的个东谈主决议,也触及伯克希尔的恒久惩办架构。在改日的继任磋商中,谁将成为巴菲特的中枢军师,仍然是阛阓眷注的焦点。

  附对话实录(有精简):

  新浪财经:今天早上巴菲特刚刚发布了最新的鼓励信,您有哪些印象深远的点可以共享?

  陈凯丰:这封鼓励信统共有150页,其中17页是巴菲特个东谈主撰写的分析,剩下的是财务报表等内容。我每次阅读他的鼓励信都会有新的收货,固然好多内容是相似的,但每次都会有新的东西。此次有几个让我印象深远的点。

  他在信中提到了房车公司 Forest River 的收购案例,这让我以为很特理由。2005年6月21日,巴菲特通过先容意志了 CEO 皮特·里耶格(Peter Liegl),看了公司的情况后以为可以,就作念了一些打听,比如磋商了一些行业相干东谈主士。

  只是7天后,也便是6月28日,巴菲特就约皮特碰头,皮特带上了妻子和男儿,他们四个东谈主靠近面谈往来。扫数经过莫得讼师、管帐师或银大家介入。皮特报了一个价钱,巴菲特速即原意,连工资也一并谈好。皮特暗示,既然巴菲特我方每年只拿10万好意思元的工资,动作他的雇主,他也不可拿得更多,于是也决定每年只拿10万好意思元。往来就这样顺利完成。

  这让我第一次信得过清爽了巴菲特的往来作风——极其简易高效,同期也尊重对方的订价。这种神情在现在的交易环境下如故很有数了。

  新浪财经:听到这个故事,我挺诧异的。咱们知谈,巴菲特当年收购 内布拉斯加产品城 时亦然近似的操作,径直与首创东谈主谈妥,莫得复杂的尽责打听。但产品城毕竟在奥马哈,他对这个生意相称慎重。而房车行业他并莫得恒久斗争,只是见了一次面就决定收购,照实很罕见。

  陈凯丰:是的,巴菲特的作风便是如斯。他信任我方的判断,同期予以对方饱和的尊重。这种往来神情如今如故很难见到了。我意志的伯克希尔旗下高管也会提到,每年的奖金我方提,巴菲特只会回应“原意”。

  新浪财经:我印象罕见深远的是,他在信中提到伯克希尔每年交纳的税款,致使列出了具体数字。他说伯克希尔交纳的税款占到全好意思的5%,等于2024年平均每20分钟就要给好意思国国税局寄100万好意思元的支票,全年无间,还莫得交完。固然阛阓上群众都在推敲AI或是科技公司,但交税的额度也能看出伯克希尔在好意思国产业方式中的地位。

  陈凯丰:是的,巴菲特往时也提到过缴税的问题,固然没东谈主心爱交税,包括他我方,但他一直强调伯克希尔会恪守税务义务。他致使提到,有税务照顾人提倡他把伯克希尔的总部搬到低税率地区,比如百慕大、爱尔兰等,这样可以省俭数百亿好意思元的税款。但他选定不这样作念,坚合手把公司留在好意思国,并兴奋支付高额税款。

  新浪财经:不外巴菲特说完我方的见效依赖好意思国名胜之后,罕见提到但愿好意思国保合手货币安祥。他的话里有话是什么?是在抒发对好意思联储货币战略的担忧,照旧更深档次的理由?

  陈凯丰:我认为他是在抒发对好意思国经济改日基本价值不雅的不细目性。他成长于二战后的全球经济体系,在阿谁体系下,好意思国通过摆脱贸易、低关税、全球单干相助,斥地了以好意思元为基石的经济顺次。他在挂牵今后的好意思国,和他成长的好意思国事否会不同样。

  新浪财经:是以,他强调货币安祥,是在担忧改日的好意思国的基本价值不雅正在发生要紧变化。

  陈凯丰:没错,履行上今天如果群众不雅察一下,有个好意思国主流媒体罕见提到的,本年巴菲特的鼓励大大会年报上头莫得DEI(多元化、平正性和包容性),这个也口舌常大的一个变化,往时几年好意思国大公司年报都有DEI的部分,花旗银行也铲除了DEI,这是扫数社会在发生变化。

  新浪财经:咱们也都处在新的期间波澜中。看下业务发达,本年伯克希尔旗下189家全资控股公司中,有53%出现了利润下滑。是不是全球业绩、铁路、制造业板块,增长碰到了瓶颈?这是否评释伯克希尔的多元化布局正在出现松动?

  陈凯丰:是的,2024年对伯克希尔来说,业务发达存了很大的变化。本年盈利主要来自于 保障和动力。其中,保障业务的收入和利润都大幅增长,主淌若因为保费高潮,而赔付固然加多,但全体盈利材干更强。动力板块也发达很好,得益于油价高潮、太阳能和风能发电收益加多。

  但另一方面,铁路和制造业基本莫得增长,致使停滞。这些业务以前是伯克希尔的进犯复旧,但如今增长受限,照实是个挑战。伯克希尔正在加大对动力规模的投资,比如增合手公用业绩公司的股权,将原来92%的合手股比例普及到100%。这反馈了巴菲特对动力行业的恒久看好。

  新浪财经:在投资端,苹果仍然是伯克希尔的最大合手仓,但他在2024年对苹果进行了减合手。前年您在新浪财经的中好意思投资东谈主酒会上提到,巴菲特普通会比阛阓杰出2-3个身位,比如2023年开动提到微软和 AI,2024年则预警 AI 相干的投资风险。从他最新的钞票确立来看,您有什么新的解读?

  陈凯丰:他的操作很显着,便是认为好意思股估值偏高,是以在减合手股票。然而,他增合手了 未上市公司的股权,也便是通过私募阛阓进行投资,而不是公开阛阓,罕见是全球业绩板块。此外,他对日本阛阓的全球阛阓也在增合手,只是减合手了好意思股。

  新浪财经:他在2019年开动买入日本五大商社的股票,此次他罕见提到但愿继任者 Greg Abel “合手有几十年”。巴菲特很少这样明确表态,他为什么对日本的押注如斯有信心?

  陈凯丰:其实巴菲特买日本商社,并不是押注日本经济,而是押注这些企业的全球化布局。我最近在看一册书《Money Trap》,讲日本软银孙正义的故事,无论巴菲特在日本的投资也好,照旧软银在全球投资也好,日本企业的全球化口舌常锐利的,便是巴菲特在买日本商社的股票,并不是在投资日本,而是在投资于全球化。也便是说他投资的是日本商社在全球的钞票,包括比如说在列国的农场,包括矿产资源,电信,互联网基础措施等等。他在日本的投资其实代表他对全宇宙的投资问题,

  新浪财经:是以,群众读经不要读岔了。我看有些会回想成“押注日本经济”。但包括他投资的商社,主要盈利来自外洋阛阓。

  陈凯丰:年报也提到巴菲特无间在日本融资的,也便是说借入日元的债券,然后把日元换成好意思元再投资,是以它在日元的债券是负的。他还提到了会把日元换成好意思元,其实便是作念空日元是吧?如故赚了23亿好意思元。如果说他看多日本经济,他不会去作念空日元的。再比如说,巴菲特从日本商社投资中前年拿了8亿多好意思元分成,他也齐备换成好意思元。也便是说他是看多这些日本企业的股票,然而我不认为他看多日本,反而他对日本经济应该是不是很看好。也便是群众如果买日本的股票或日本的房产,谨记要作念空日元对冲下的汇率风险,不然的话贬值是很锐利的。

  新浪财经:本年是巴菲特执掌伯克希尔60周年。您如故进入鼓励大会十几年了,有莫得印象罕见深远的画面?

  陈凯丰:我最铭记的是我第一次进入鼓励大会,大约是15年前。其时巴菲特上台时,独揽各有五位近似 NBA啦啦队员,和他一都踢腿,从体育馆一侧跳上主席台。他如故80多岁了,但仍然相称有活力,那种画面于今铭记。

  鼓励大会不仅是听巴菲特的投资理念,更是一个厚实全球投资东谈主的绝佳契机。我在那儿意志了好多自后在使命上产生相干的东谈主,比如伯克希尔子公司的 CEO、巴菲特眷属的成员,还有往时拍下巴菲特午餐的投资者等等。

  另外一个画面是巴伦周刊的Andy Sewer其时在采访巴菲特的时刻还帮我提过一个问题,我的问题也被打在大屏幕上,问的是对全球投资的主见。其时会前会后,巴菲特会有好多单独的采访,比如他会跟芒格、盖茨一都坐在高脚凳上袭取采访,群众可以围不雅看。但需要起很早,比如东部时分5点多就要起床,然后围不雅的东谈主可以去和高管合照,问问题都可以,现在都不作念了。他现在95岁了,不像以前可以到处走。现在他频繁是坐高尔夫球车来往转。

  大会经过中,还会有好多公司CEO都会现场来的,一般群众会有好多摆脱的推敲等等。其实自后有些东谈主都有些相干,这亦然为什么我饱读舞群众去鼓励大会,因为在鼓励大会上不光巴菲特本东谈主能见到,还能见到其他的好多很特理由的东谈主,便是偶遇。

  新浪财经:如果本年有契机和巴菲特推敲,您最念念问他什么?

  陈凯丰:我最念念问他,如今芒格如故离世,他现在最信任的东谈主是谁?他现在碰到问题找谁去问,因为所谓的每一个这种见效东谈主周围都有一个小圈子,这些东谈主是对他会有相称大的匡助。我现在相称意思意思,巴菲特现在周围哪些东谈主是对他是最有匡助的,或者他最相信的是哪些东谈主?

  新浪财经:因为之前芒格是他的一个近似保障杠同样的存在,如果巴菲特比拟激进,芒格会在独揽说不行。本年鼓励会也会取消放电影的法子。我就在念念会不会因为是芒格离世了,是以他就以为阿谁法子大杀情景,因为之前都是他跟芒格两个东谈主一都搞怪,参演电影。

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