专题：巴菲特2025鼓励信重磅来袭

　　新浪财经北好意思站 康路

　　2025年2月22日上昼，伯克希尔·哈撒韦发布了最新的鼓励信，这是巴菲特执掌伯克希尔的第60年。滙盛金融首席经济学家，纽约大学兼职讲解陈凯丰对新浪财经共享了对鼓励信的解读，并推敲了巴菲特的投资策略、企业惩办作风以及对全球经济的主见。

　　陈凯丰暗示，鼓励信中印象最深远的片断是，巴菲特发挥了2005年伯克希尔收购房车公司 Forest River 的经过。6月21日，巴菲特通过先容意志了该公司的 CEO 皮特·里耶格（Peter Liegl），并在7天后与其碰头。两边在莫得讼师、管帐师或投行介入的情况下，径直敲定往来，致使连 CEO 的薪资也一并谈妥。陈凯丰认为，这个案例展现了巴菲特一贯的投资作风——简易高效，基于信任与尊重。陈凯丰暗示，这种往来模式如今已极为淡薄，巴菲特的往来作风属于“老派”作念法，信任我方的直观，也尊重对方的报价，而非过度谈判或依赖照顾人机构。

　　关于巴菲特在信中罕见说起“但愿好意思国能保合手货币安祥”的话里有话，陈凯丰认为，可能是对改日好意思国基本价值不雅的担忧。巴菲特阅历了二战后的全球摆脱贸易体系。好意思国通过摆脱贸易、低关税、全球单干相助，斥地了以好意思元为基石的经济顺次。巴菲特在挂牵今后的好意思国，和他成长的好意思国事否会不同样。这可能是他强调货币安祥的原因之一。

　　在业务侧，陈凯丰珍贵到，伯克希尔2024年旗下 189 家全资控股公司中，有53%出现了利润下滑，但保障和动力板块发达强盛。保障业务受益于保费高潮，固然赔付加多，但盈利材干普及。动力业务则因油价高潮及太阳能、风能发电收益加多而增长显着。巴菲特在动力规模的投资合手续加码，将公用业绩公司的合手股比例由92%普及至100%。铁路和制造业板块的停滞，反馈了伯克希尔业务结构的变化，动力和保障收复成为利润中心。

　　在投资侧，陈凯丰珍贵到伯克希尔最大的变化是在减少好意思股合手仓，认为估值太贵，但正在加多未上市公司股权投资，并增合手全球业绩类钞票。此外，巴菲特链接加码日本公开阛阓。

　　关于巴菲特从2019年开动投资日本五大商社，并在鼓励信中明确暗示但愿继任者 Greg Abel “合手有几十年”的深意，陈凯丰强调，巴菲特在日本的投资并非看好日本原土经济，而是看好这些商社的全球化布局，涵盖农业、矿产、电信等多个规模。他暗示，巴菲特在日本借入日元债务，将其换成好意思元再投资，罕见于作念空日元，并从这些商社得到的8亿好意思元分成也全部换成好意思元。这标明，尽管巴菲特看好这些日本企业，他并不认为日本经济全体向好。

　　2024年是巴菲特执掌伯克希尔的 60 周年。陈凯丰回忆，我方在大会上厚实了许多伯克希尔旗下子公司的 CEO、巴菲特眷属成员，以及曾拍下巴菲特午餐的投资东谈主。他还提到，往时巴菲特曾与芒格、比尔·盖茨等东谈主一都袭取访谈，但跟着年岁增长，巴菲特的公开行为逐渐减少，现在主要依靠高尔夫球车代步。

　　靠近“如果本年有契机和巴菲特推敲，您最念念问他什么”这一问题，陈凯丰暗示，他最念念问的是：如今芒格如故离世，巴菲特现在最信任的东谈主是谁？往时，芒格是巴菲特的进犯照顾人，现在他碰到问题时会向谁讨教？这一问题不仅关乎巴菲特的个东谈主决议，也触及伯克希尔的恒久惩办架构。在改日的继任磋商中，谁将成为巴菲特的中枢军师，仍然是阛阓眷注的焦点。

　　附对话实录（有精简）：

　　新浪财经：今天早上巴菲特刚刚发布了最新的鼓励信，您有哪些印象深远的点可以共享？

　　陈凯丰：这封鼓励信统共有150页，其中17页是巴菲特个东谈主撰写的分析，剩下的是财务报表等内容。我每次阅读他的鼓励信都会有新的收货，固然好多内容是相似的，但每次都会有新的东西。此次有几个让我印象深远的点。

　　他在信中提到了房车公司 Forest River 的收购案例，这让我以为很特理由。2005年6月21日，巴菲特通过先容意志了 CEO 皮特·里耶格（Peter Liegl），看了公司的情况后以为可以，就作念了一些打听，比如磋商了一些行业相干东谈主士。

　　只是7天后，也便是6月28日，巴菲特就约皮特碰头，皮特带上了妻子和男儿，他们四个东谈主靠近面谈往来。扫数经过莫得讼师、管帐师或银大家介入。皮特报了一个价钱，巴菲特速即原意，连工资也一并谈好。皮特暗示，既然巴菲特我方每年只拿10万好意思元的工资，动作他的雇主，他也不可拿得更多，于是也决定每年只拿10万好意思元。往来就这样顺利完成。

　　这让我第一次信得过清爽了巴菲特的往来作风——极其简易高效，同期也尊重对方的订价。这种神情在现在的交易环境下如故很有数了。

　　新浪财经：听到这个故事，我挺诧异的。咱们知谈，巴菲特当年收购 内布拉斯加产品城 时亦然近似的操作，径直与首创东谈主谈妥，莫得复杂的尽责打听。但产品城毕竟在奥马哈，他对这个生意相称慎重。而房车行业他并莫得恒久斗争，只是见了一次面就决定收购，照实很罕见。

　　陈凯丰：是的，巴菲特的作风便是如斯。他信任我方的判断，同期予以对方饱和的尊重。这种往来神情如今如故很难见到了。我意志的伯克希尔旗下高管也会提到，每年的奖金我方提，巴菲特只会回应“原意”。

　　新浪财经：我印象罕见深远的是，他在信中提到伯克希尔每年交纳的税款，致使列出了具体数字。他说伯克希尔交纳的税款占到全好意思的5%，等于2024年平均每20分钟就要给好意思国国税局寄100万好意思元的支票，全年无间，还莫得交完。固然阛阓上群众都在推敲AI或是科技公司，但交税的额度也能看出伯克希尔在好意思国产业方式中的地位。

　　陈凯丰：是的，巴菲特往时也提到过缴税的问题，固然没东谈主心爱交税，包括他我方，但他一直强调伯克希尔会恪守税务义务。他致使提到，有税务照顾人提倡他把伯克希尔的总部搬到低税率地区，比如百慕大、爱尔兰等，这样可以省俭数百亿好意思元的税款。但他选定不这样作念，坚合手把公司留在好意思国，并兴奋支付高额税款。

　　新浪财经：不外巴菲特说完我方的见效依赖好意思国名胜之后，罕见提到但愿好意思国保合手货币安祥。他的话里有话是什么？是在抒发对好意思联储货币战略的担忧，照旧更深档次的理由？

　　陈凯丰：我认为他是在抒发对好意思国经济改日基本价值不雅的不细目性。他成长于二战后的全球经济体系，在阿谁体系下，好意思国通过摆脱贸易、低关税、全球单干相助，斥地了以好意思元为基石的经济顺次。他在挂牵今后的好意思国，和他成长的好意思国事否会不同样。

　　新浪财经：是以，他强调货币安祥，是在担忧改日的好意思国的基本价值不雅正在发生要紧变化。

　　陈凯丰：没错，履行上今天如果群众不雅察一下，有个好意思国主流媒体罕见提到的，本年巴菲特的鼓励大大会年报上头莫得DEI（多元化、平正性和包容性），这个也口舌常大的一个变化，往时几年好意思国大公司年报都有DEI的部分，花旗银行也铲除了DEI，这是扫数社会在发生变化。

　　新浪财经：咱们也都处在新的期间波澜中。看下业务发达，本年伯克希尔旗下189家全资控股公司中，有53%出现了利润下滑。是不是全球业绩、铁路、制造业板块，增长碰到了瓶颈？这是否评释伯克希尔的多元化布局正在出现松动？

　　陈凯丰：是的，2024年对伯克希尔来说，业务发达存了很大的变化。本年盈利主要来自于 保障和动力。其中，保障业务的收入和利润都大幅增长，主淌若因为保费高潮，而赔付固然加多，但全体盈利材干更强。动力板块也发达很好，得益于油价高潮、太阳能和风能发电收益加多。

　　但另一方面，铁路和制造业基本莫得增长，致使停滞。这些业务以前是伯克希尔的进犯复旧，但如今增长受限，照实是个挑战。伯克希尔正在加大对动力规模的投资，比如增合手公用业绩公司的股权，将原来92%的合手股比例普及到100%。这反馈了巴菲特对动力行业的恒久看好。

　　新浪财经：在投资端，苹果仍然是伯克希尔的最大合手仓，但他在2024年对苹果进行了减合手。前年您在新浪财经的中好意思投资东谈主酒会上提到，巴菲特普通会比阛阓杰出2-3个身位，比如2023年开动提到微软和 AI，2024年则预警 AI 相干的投资风险。从他最新的钞票确立来看，您有什么新的解读？

　　陈凯丰：他的操作很显着，便是认为好意思股估值偏高，是以在减合手股票。然而，他增合手了 未上市公司的股权，也便是通过私募阛阓进行投资，而不是公开阛阓，罕见是全球业绩板块。此外，他对日本阛阓的全球阛阓也在增合手，只是减合手了好意思股。

　　新浪财经：他在2019年开动买入日本五大商社的股票，此次他罕见提到但愿继任者 Greg Abel “合手有几十年”。巴菲特很少这样明确表态，他为什么对日本的押注如斯有信心？

　　陈凯丰：其实巴菲特买日本商社，并不是押注日本经济，而是押注这些企业的全球化布局。我最近在看一册书《Money Trap》，讲日本软银孙正义的故事，无论巴菲特在日本的投资也好，照旧软银在全球投资也好，日本企业的全球化口舌常锐利的，便是巴菲特在买日本商社的股票，并不是在投资日本，而是在投资于全球化。也便是说他投资的是日本商社在全球的钞票，包括比如说在列国的农场，包括矿产资源，电信，互联网基础措施等等。他在日本的投资其实代表他对全宇宙的投资问题，

　　新浪财经：是以，群众读经不要读岔了。我看有些会回想成“押注日本经济”。但包括他投资的商社，主要盈利来自外洋阛阓。

　　陈凯丰：年报也提到巴菲特无间在日本融资的，也便是说借入日元的债券，然后把日元换成好意思元再投资，是以它在日元的债券是负的。他还提到了会把日元换成好意思元，其实便是作念空日元是吧？如故赚了23亿好意思元。如果说他看多日本经济，他不会去作念空日元的。再比如说，巴菲特从日本商社投资中前年拿了8亿多好意思元分成，他也齐备换成好意思元。也便是说他是看多这些日本企业的股票，然而我不认为他看多日本，反而他对日本经济应该是不是很看好。也便是群众如果买日本的股票或日本的房产，谨记要作念空日元对冲下的汇率风险，不然的话贬值是很锐利的。

　　新浪财经：本年是巴菲特执掌伯克希尔60周年。您如故进入鼓励大会十几年了，有莫得印象罕见深远的画面？

　　陈凯丰：我最铭记的是我第一次进入鼓励大会，大约是15年前。其时巴菲特上台时，独揽各有五位近似 NBA啦啦队员，和他一都踢腿，从体育馆一侧跳上主席台。他如故80多岁了，但仍然相称有活力，那种画面于今铭记。

　　鼓励大会不仅是听巴菲特的投资理念，更是一个厚实全球投资东谈主的绝佳契机。我在那儿意志了好多自后在使命上产生相干的东谈主，比如伯克希尔子公司的 CEO、巴菲特眷属的成员，还有往时拍下巴菲特午餐的投资者等等。

　　另外一个画面是巴伦周刊的Andy Sewer其时在采访巴菲特的时刻还帮我提过一个问题，我的问题也被打在大屏幕上，问的是对全球投资的主见。其时会前会后，巴菲特会有好多单独的采访，比如他会跟芒格、盖茨一都坐在高脚凳上袭取采访，群众可以围不雅看。但需要起很早，比如东部时分5点多就要起床，然后围不雅的东谈主可以去和高管合照，问问题都可以，现在都不作念了。他现在95岁了，不像以前可以到处走。现在他频繁是坐高尔夫球车来往转。

　　大会经过中，还会有好多公司CEO都会现场来的，一般群众会有好多摆脱的推敲等等。其实自后有些东谈主都有些相干，这亦然为什么我饱读舞群众去鼓励大会，因为在鼓励大会上不光巴菲特本东谈主能见到，还能见到其他的好多很特理由的东谈主，便是偶遇。

　　新浪财经：如果本年有契机和巴菲特推敲，您最念念问他什么？

　　陈凯丰：我最念念问他，如今芒格如故离世，他现在最信任的东谈主是谁？他现在碰到问题找谁去问，因为所谓的每一个这种见效东谈主周围都有一个小圈子，这些东谈主是对他会有相称大的匡助。我现在相称意思意思，巴菲特现在周围哪些东谈主是对他是最有匡助的，或者他最相信的是哪些东谈主？

　　新浪财经：因为之前芒格是他的一个近似保障杠同样的存在，如果巴菲特比拟激进，芒格会在独揽说不行。本年鼓励会也会取消放电影的法子。我就在念念会不会因为是芒格离世了，是以他就以为阿谁法子大杀情景，因为之前都是他跟芒格两个东谈主一都搞怪，参演电影。

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